9月3日早盘，保险、银行股再度活跃，带动A股红利板块走强。截至上午收盘，中证红利指数上涨0.49%，上证红利指数上涨0.49%，中证红利低波动指数上涨0.70%，中证红利价值指数上涨0.65%。值得注意的是，这些指数两天前均创下本轮反弹以来的新高。
ETF方面，红利低波ETF华泰柏瑞3日上午上涨0.67%，创7月反弹以来新高，最新规模达到323.63亿元，为全市场规模最大的红利ETF；市场规模第二大的红利ETF华泰柏瑞则于9月1日创历史新高，最新规模为192.68亿元；红利国企ETF国泰、红利国企ETF银河、红利价值ETF易方达等产品近日也刷新历史高点。
当前市场深陷“上有顶、下有底”的存量博弈格局，红利ETF却逆势创出新高，这不禁引发市场追问：震荡市里，红利资产为何持续受到青睐？
7月成为风格分水岭
截至目前，表征红利股整体走势的中证红利指数年内累计涨幅为2.88%，跑赢同期上证指数、深证成指等多个主要市场指数的表现。
这一优势在7月集中显现。红利低波指数、中证红利指数7月单月分别上涨11.35%和10.89%；反观成长板块，科创50指数重挫25.9%、创开板以来最大单月跌幅，创业板指下跌23%，万得全A区间下跌13.14%，红利资产单月跑赢大盘超过20个百分点。
伴随风格切换的深入，进入8月，修复行情延续。Wind数据显示，截至9月2日，7月以来全市场88只以红利、现金流为代表的策略风格ETF均取得正收益，40只净值增长率超过10%，其中红利国企ETF银河、红利国企ETF国泰涨幅超过17%。
一边新高，一边资金流出
然而，净值走高的同时，资金却在撤离。Wind数据显示，截至9月2日，7月以来上述80余只红利及现金流主题ETF合计净流出116.75亿元，份额减少约84.20亿份；对比来看，今年上半年同类产品曾吸引611.67亿元净流入。
价格走高，资金却呈“边涨边撤”态势，原因何在？
有投资人士认为，红利资产本轮上涨主要由存量筹码驱动，而非增量资金推动。支撑净值上行的并非大规模买入，而是存量筹码的惜售：卖压减弱后，少量买盘即可推动价格走高。
除存量博弈外，另一种解释指向资金通道的迁移。比如，以险资为代表的长线资金配置红利时，更倾向于直接买入成分股，而非借道ETF。
如华泰证券研报就显示，上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到2885亿元，占总投资资产比例达到6.3%。此外，上市银行半年报同样印证了这一路径。工商银行、中国银行、建设银行、邮储银行等均获险资增持，国有六大行前十大流通股股东中均已出现险资身影。
红利策略新共识了吗？
在基本面与资金面的支撑下，近期机构密集发声看好红利资产，核心逻辑集中在低利率环境、险资增配、分红确定性以及防御属性等方面。
一是无风险利率下行抬升相对性价比。截至8月21日，10年期国债收益率维持1.68%的低位，股息率与国债收益率息差走阔。
二是震荡市中的防御属性。华创证券数据显示，截至8月19日，近三年高股息策略指数波动率为1.97%，低于沪深300的2.38%。国信证券复盘2005年以来四轮牛市中后期震荡阶段发现，中证红利全收益指数均取得正收益，平均涨幅11.9%，相对万得全A平均超额5.2个百分点。
三是增量资金预期。金融监管总局8月21日发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行。中信建投证券认为，实施后险资对高股息股票的配置比例仍有望提升，以满足人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%的要求；国信证券测算，若险资落实30%入市目标，下半年红利方向增量资金或接近4000亿元。
不过，机构对后市判断仍有分歧。
华泰证券指出，截至8月28日其跟踪的A股情绪指数已回升至63.6%，当前行情主要约束仍是筹码和交易拥挤度压力，"短期再平衡或加速"，建议控制仓位，均衡布局盈利与筹码存在"配置差"的方向，底仓配置红利，等待市场形成新的共识。
光大证券认为，9月A股大概率维持震荡偏强，高股息红利资产是三大配置方向之一；国金证券强调，红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。
在整体看多的基调之外，也有机构提示结构上的取舍。华宝证券指出，在此轮红利风格修复中，红利质量、自由现金流等新兴红利指数修复启动较晚，7月中下旬的反弹力度更大。东方证券认为，考虑分红确定性与盈利成长性，红利质量类指数或相对占优。
此外，市场分析人士提示，红利资产的核心逻辑建立在低利率环境与稳定现金流之上。若后续无风险利率显著回升，或市场风险偏好快速切换，红利资产的相对优势可能收窄。
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